クロスボーダー取引で必須の NYU教授Damodaran の理論と使い方

前にも紹介したとおり、リスクプレミアムのデータベースとしてNYUの有名教授であるDamodaran教授のデータベースが使える。（データ更新は半期に1度）

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

数字の見方を説明する。Damodaranは各国のリスクプレミアムの算出方法は以下の通り。

対象国のマーケットリスクプレミアム＝aアメリカのリスクプレミアム（6.25％）+　b.対象国のdefault spread　×c調整（1.39）　　　

a.Damodaranのデータは、アメリカのリスクプレミアムを基準に各国のdefault spreadを加算するもの。6.25％は 2016年2月11日時点のもので都度更新される。

b. 各国のリスクを反映する為に、default spreadを計算する。Default spreadは対象国のmoody’s 格付を使用するパターンとCredit default swap（CDS）を使用するパターン の2パターンある。

    格付を使用する場合、格付毎の平均の数値を使うのに対して、CDSは各国のデータを     使用する為、国毎のリスクを反映できる。（但し、CDSはデータのavailabilityが国によってはpoorなので、格付の数値があるのではと私は推測している。

c. default spreadは債権のものなので、これを株式市場のプレミアムにするために調整する。株式の方が債権よりもリスクが高いので、2016年2月11日時点ではbのdefault    spreadに全ての国に対して一律1.39を乗じる。これは、Damodaranによれば、「S&P    Emerging Market Equity というIndexの標準偏差」を「Bank of America Merrill                lynch(BAML) Emerging Public BondというIndexの標準偏差」で割った数字。

　具体例（ブラジル）は以下の通り。

　6.25％+　2.44％（Baa3）×1.39＝9.65％

　6.25％+　5.19％（CDS）×1.39＝13.48％

　差異は、ブラジルの政治の混乱があり一時的にCDSが上がっており、格付の平均と乖離が出ている。どっちを使うかは、ブラジルの本来の水準がどちらかと考えるか次第である。

上記の通り、数字に開きがありすぎというのもそうだし、株式市場と債権の調整が全世界同じ（1.39）でいいのか等の疑問もありますが、特にemarging marketのValuationではかなり一般的なpracticeなので、覚えましょう。