一般には、買収において、シナジーを見越して、プレミアムを払ったものの、実際にやってみたら、シナジーが創出されず、プレミアム分、損したというもの。つまり、M＆AがDay0においてはプレミアム分だけマイナスのリターンであり、PMIでシナジーを出し、この損失を取り戻し、最終的にリターンを転じるべく頑張るのだが、実際はそうならないこともあるということだ。

さらに言うと、大体プレミアムを払うDealは、そもそも売り手の目線に合わせるべく、ストレッチすることが多いので、プレミアムだけでなく、スタンドアローンも実は相当背伸びしていることも多い。例えば、ベースの収益をEBITDA10で見ていたが、実はそれはピークで買った瞬間5まで減るなんてこともよくある。

プレミアムは所詮、スタンドアローンの30％が相場と言われており、極端に言えば、傷を追っても致命傷にならないが、スタンドアローンまで棄損すると、目も当てられない状態になる。暖簾も当然減損。

従い、プレミアムでがんばるとしても、スタンドアローンは冷静にというのが、私の経験則から来るアドバイスになる。

2020-06-14

今年のMBA入学

MBA

WSJに以下の記事が出てました。例年合格すると84％は入学するのに、今年は59％だそうです。

What Will Business School Look Like in the Fall? - WSJ

たしかに、世界から集まる学生と濃い2年を過ごすのがMBAの醍醐味であり、自宅にこもってオンラインだと、その魅力は半減してしまいます。飲みにもいけないでしょうし。課外活動もできないし。もっというと、オンラインだと、英語のリスニングも厳しそう。（もっとも、英語が単に聞けないときでも、全部音声が途切れたことにして、”You broke up. Can you repeat again?"を連発するとかえって便利かもしれませんが）

一方、MBAのことだから、高い学費に見合う授業をきっとやるはずという期待（普段からオンラインのコースもあり慣れていますしね）と、またどうせ今日本にいても、コロナでロクな仕事がないよね　という意味では、おもいきっていってみるのも手かもしれません。来年落ち着いている保証もないですしね。

まぁ、人生の大事な決断の一つなので、是非悩んで決断してください。

2020-06-14

M&A「やっぱやめた」の記事

M&A 時事ネタ

先日、このコロナ下で、M&Aを実行するかについて、このブログで取り上げましたが、

M&AにおけるブレークアップフィーとアサヒのABインベブ買収について - MBA x 総合商社道場

日経ビジネスで以下の記事が出ていました。要は、欧米企業は契約をしてても、ブレークアップフィーを払って取引を実行しない一方、昭和電工による日立化成買収を例に、日本企業はM&Aに慣れてない、”乾坤一擲”のDealとしてしまうと書かれています。

M&A「やっぱりやめた」が横行：日経ビジネス電子版

確かに指摘されている側面もあるのでしょうが、一方で、昭和電工の経営者からすれば、戦略上に意義があり、また一度、昭和電工のファミリーになってくれると決めてくれた相手へのリスペクトも当然あるんでしょう。　少しWetかもしれませんが、それはそれで一つの決断であり、非難されることなのかなと個人的には思いました。（私のメンタリティーが昭和なだけかもしれませんが）

2020-06-11

PBR1倍割れの株式について　３

M&A ファイナンス時事ネタ総合商社

PBR最終回の今回は、ではなぜ商社の株式はPBR1倍割れているか。

本日の株価を見ると伊藤忠以外の５大商社はPBR1倍を切ってます。

そもそも今の商社は、投資会社なので、保有している株式の価値で時価総額も収れんするはず。もちろん、昔買った含み益のある資産や失敗しているがまだ認識してない含み損のある資産はあると思いますが、単純に簿価＝時価と置くとPBR１倍ですね。

では、これを上下される要素は何かというと基本的には商社の投資する目利きや保有資産をバリューアップする力がプラスであり、一方、巨大な本社コストがマイナスでしょう。結局、今の市場の評価は稼ぐ力より本社コストの方が大きいと思われています。

各商社、部門横断的な機能を強化（たとえば、鉄×資源とか資源×ITとか）しているのは、商社ならではのValue creationを市場にアピールしたということなんでしょう。