PEと商社の違いその8 モニタリング
第8回はモニタリング
PE：EBITDA（CF）
商社：税後利益と成長性
以前も説明したとおり、PEの評価軸はIRRであり、
企業価値を上げる為EBITDAを増やすことに専念する。
一方、商社は、出資時の評価はIRRでやるものの、
その後のモニタリングはPLが重視される。要は
予算の達成。
また商社の場合、PEと異なり、Early stageの会社に
フレッシュマネーを入れて成長させることも行うことから、売上が当初の想定通り伸びているか、またそのポテンシャルに注目して事業を評価したりする。
peと商社の違い その7
第7回は案件の評価方法。
PE：IRR
商社：PL（とIRR）
個人的には、この違いがもっとも、PEと商社のもっとも大きい違いであるように思う。
PEは徹頭徹尾でIRR。投資家にコミットしたIRRをいかに達成するかが、案件評価のすべてになります。分かりやすい。
一方、商社はもちろん入口ではIRRで案件の選別をするし、NPVやDCF等の基本的な投資評価アプローチをするものの、PEとは違い上場会社なので、PLも意識しながら、案件の評価をしなくてはならない。
もはや投資会社の総合商社だが、新聞には「○○商事、今期の純利益は○億円」と出るし、経営者の成績表も毎期の予算（＝PL)でつくわけなので、どうしても、益出しのための案件EXITとか、逆に案件の売り時であっても、持分利益を継続して得るために、
継続保有をしたりします。（要はIRRの観点からは非合理的判断）
商社の人間は、常にIRRとPLの２つの、ときには相反する評価軸に振り回されるわけで、その点IRRのみのPEの方が分かりやすくていいなと思ったりします。
この点、証券会社の勤務のMBAの同級生に相談したら、「上場している限りはPLはついてまわる。非上場の商社なんてありえない。あきらめてください」
と言ってました。。。
peと商社の違い その6
第6回は経営者。違いは以下の通り。
PE：プロ経営者
商社：親会社から派遣することも多い。
以前、書いたようにPEは”投資家”であって、ガバナンス屋なので、経営を直接やるようなことは基本ない。あくまで、プロの経営者を雇い、その経営者と目標・KPIに握りモニタリングしていくのが手法。
一方、商社は、特に国内の案件では経営者を送ることが多い。海外の案件も本当は社長を送りたいものの、日本人の限界があり、特にトレードの延長の事業投資（つまり販社）出ない限り、最近では社長は外国人社長を雇うのが通常だろう。
商社の場合、PEの人材とは異なり、入社以来その業界にコミットした商売のプロ人材を内部に抱えていることに加え、ノウハウ獲得や他の事業とのシナジーを利かせたいというニーズが大きい。
もちろん、プロ経営者を雇うと中身が見えなくなるという弊害や親会社の言うことを聞かなくなるのが心配という後ろ向きの理由もある。
社長を商社から送り込まない場合でも、営業部長や経営企画に出向させるのはミニマムであり、人を出さずにただ出資するだけというケースは非常にまれであろう。
この点、昔、PEと合弁をした際、「貴社（商社）からの出向はやめてください。出向者のパフォーマンスが低いと、プロ経営者に言い訳の材料を与えることになりますから。」と言われたが、この一言に両者の違いが端的に表れているだろう。
peと商社の違い その5
第５回は資金調達。違いは以下の通り。
PE：プロファイ
商社：コーポレートファイナンス
既に説明の通り、PEの投資は、プロファイによりレバレッジを高めるのが大原則。
一方、商社はインフラ等ではプロファイを使うことはあるものの、コーポレートファイナンスが基本となる。
プロファイは資金効率がいいものの、レンダーから様々な制約が課され、経営の自由度がない。その点、商社の場合は、レンダーからあれこれ言われることがなく、自由度は高い。
但し、これも善し悪しあって、よく商社の子会社は、資金を親会社保証で銀行からバンバンひっぱれるので、緊張感がないとか言われる。
何事もPros Consありますね。
